开博体育：国内龙头以零食 OEM/ODM 为主，营收增长受到海外库存 影响呈现周期性波动，毛利率受汇率影响较大。A 股宠物食品上市企业 如中宠、佩蒂、乖宝等利用本地的供应链优势，凭借宠物零食代工起家，零食占比均超 50%，尤其在海外业务板块，零食品类占据绝对优势。长 期代工过程中，头部企业纷纷在海外布局产能以降低生产成本和躲避关 税，并积累了大量生产经验和技术，为自有品牌业务的拓展打下基础。 2020Q2-2022H1 海外处于补库阶段，各公司海外业务增长较快；2022H2-2023H1 海外市场去库造成各公司海外营收增长承压。毛利率方面开博体育，中宠、路斯受人民币影响较为明显，佩蒂主要受原材料价格和较集中的客户结 构等影响，乖宝自有品牌的高溢价拉动整体毛利率稳中有升。
国内宠物食品行业现状与趋势：国内宠物行业从爆发期切换至平稳增长 期，演绎国产替代逻辑和市场集中度提升逻辑。我国宠物渗透率经历了 城镇化时期的快速提升，目前增速相对平稳，叠加专业饲养率提升和结 构升级，宠物食品市场规模稳步扩容。2020 年开始，市场集中度开始缓 慢提升，国产品牌表现亮眼开博体育。但众多国产新兴品牌高度依赖代工，后续 品牌淘汰与收购将有利于市场集中度的提升。
国内业务：龙头企业进入主粮产能快速扩张期，代工和自有品牌共同消 化，并逐步向自有品牌为主过渡，长期利润率存在翻倍空间。无论从毛 利率和市场空间角度，主粮业务相较于零食都占优，中宠/佩蒂/乖宝近年 来快速扩充主粮产能，在建项目全部投产后预计达23.1/12.3/30.5 万吨， 其中高品质干粮和湿粮是布局重点开博体育，新西兰产能预计将持续为高端产品 线赋能。中宠和佩蒂产能提升速度快于自有品牌主粮业务发展速度，前 期将通过代工方式实现产能消化开博体育。以美国成熟的宠食企业为参照，国内 头部企业毛利率的合理区间为 40%-50%开博体育，净利润水平在 15-20%，当前 水平下利润率提升空间充足。此外，向东南亚及俄罗斯等市场拓展将为 自有品牌体量增长提供可观的边际增量。