开博体育A股上市的宠物用品制造企业，Q2订单回暖中随着全球经济秩序逐步恢复，宠物行业的韧性有所体现，助力公司在第二季度开始回暖，Q2营收同比增长22.30%。公司整体资产负债率不高，且流动/速动比率上半年为5.83/4.60，短期偿债能力相对较强。
国内宠物行业起步晚，但发展快。2011-2021年我国城镇宠物(犬、猫)市场规模CAGR为27.43%，2022年行业规模达到2,706亿元。人均收入、超7,000万养宠人群、宠物情感价值被认同等多驱动将齐力推动宠物行业未来发展。2022年我国宠物渗透率为20%，对标成熟市场，未来宠物渗透率和单宠消费金额具备继续增长空间。
设计研发为基石，稳定客户资源构建核心竞争力公司已构建专业化、系统化和国际化的宠物产品设计团队，以满足客户定制化和批量化生产的需求为基础开博体育。上半年，公司研发费用率同比提升0.17pct.。
公司与宠物行业主要销售企业建立了良好合作关系，丰富稳定的客户资源优势系持续发展的巨大推动力，是公司核心竞争力的重要体现。
内外销拓渠道并举，携突破产能瓶颈夯实发展基础公司产品更新率较高开博体育，带动单价上行，19-22 年，宠物零食/用品平均单价CAGR 为6.64%/7.67%。公司客户关系稳定，未来将进一步拓展日本、澳洲和南美等国家客户。公司境内收入在19-22 年CAGR 达12.38%，上半年同比增长71.11%。未来，将加大内销力度和层级，线上、线下双渠道共同发力，实现内外销并重的局面。三大在建工程项目完成后，将缓解产能瓶颈，扩大生产规模优势。
在中性情境下，预期公司23-25年，EPS分别为0.68/0.80/0.93元；对应24年PE估值为18 倍。参考同业估值水平，给予公司24年22倍PE估值，首次覆盖给予“增持”评级。
中美贸易环境变化带来的风险；市场竞争加剧风险；海外市场经营风险；汇率波动的风险。
光瓶酒千亿级赛道 空间广阔，结构升级叠加集中度提升长逻辑可期。疫情后基建等开工活动恢复，外来务工人口回升刺激传统光瓶酒需求回暖。
新国标落地带动消费群体更加理性，更注重性价比及品质的消费偏好叠加高端白酒企业布局高线光瓶酒推动行业价格带升级，主力价格带正从10-20元升级至30-40元以上，预计未来两年行业规模保持两位数增长并于2024年超1500亿。格局端，各品牌市场份额依然分散，CR3约20%，新国标出台加速中小企业出清及结构升级，行业份额有望持续提升。
品牌、产品及渠道三轮驱动，牛栏山稳居光瓶酒龙头地位。品牌端，公司坚定“民酒中的名酒”定位，深度绑定北京城市文化，借力首都辐射全国。产品端，主力大单品白牛二以浓香型差异化优势，口味丰满，入口绵甜，卡位15 元价格带极具性价比。顺应新国推出固态纯粮型金标陈酿，卡位40元价格带，培育空白价格带，同类纯粮酒中具备价格优势及品质优势，有望成为牛栏山第二大单品。渠道端，京内与经销商深度绑定，京外实施大商制。高渠道利润驱动经销商，铺货能力强，合作关系稳固，为新品放量奠定良好基础。
白酒主业未来可期，房地产剥离确定性提升，利润弹性有望进一步释放。疫情后白酒主业有望触底回升。展望未来预计白牛二基本盘稳固，公司资源聚焦发力金标，第二增长曲线可期。猪肉业务盈利阶段性承压，伴随行业产能去化，利润有望进一步恢复。地产业务近年对业绩拖累严重，公司剥离房地产业务节奏加速且确定性提升，公司已发布《关于在北京产权交易所公开挂牌转让全资子公司100%股权》议案，地产业务剥离后公司费用结构预计进一步优化，历史包袱理顺后公司将轻装上阵继续发挥主业优势，聚焦主业回归主航道。
盈利预测：采取分部估值法，预计公司2023-2025年白酒业务营收分别为91.3亿、99.0亿、107.3亿，考虑半年维度后的估值切换，以2024年为估值年份，预估公司白酒业务的合理净利率为10-12%，对应白酒业务利润为10-12亿，给予白酒业务持平于白酒板块整体的估值水平，对应公司市值空间为230亿，首次覆盖给予“增持”评级。
公司发布公告：预计公司2023 年前三季度实现营收同比增长约25%~35%，实现归母净利润同比增长约22%~27%。
按公司预告的同比中值计算，公司2023Q1-Q3 营收31.5亿元，同比+30.0%，其中2023Q3 营收11.9亿元，同比+26.6%，环比+13.1%；2023Q1-Q3 归母净利润4.5亿元，同比+24.5%，其中2023Q3 归母净利1.8亿元，同比+7.8%，环比+21.3%。根据公司公告，我们判断主要受益于公司经营管理水平持续提升，生产和经营效率进一步提高，精益化管理优势凸显，各项业务保持稳健增长。
产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，我们测算目前单车配套价值最高可达3000元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。
2023H1，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，根据公司半年报，现有LED大灯控制器、氛围灯控制器、底盘悬架控制器、智能执行器AGS、燃油泵控制器、三通电子阀、电动泵、USB等主要产品，共获得蔚来、广汽埃安、德国大众、安徽大众、上汽大众、一汽大众、吉利、极氪、美国康明斯、潍柴等客户新定点项目 43个，预计产品生命周期销量约3600万只。截至2023 年6 月底，公司在研项目合计160个，预计产品生命周期销量超过2.34亿只，其中包括宝马、保时捷、奥迪、德国大众、玛莎拉蒂、Stellantis、美国康明斯等客户全球平台项目10个。
客户+：1)日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2)大力开拓新能源客户，继续做大正在快速发展的比亚迪、欧美新能源客户、造车新势力增量市场，把握电动智能趋势，根据公司半年报，2023H1新势力车企销售占比已由上年底的2.7%上升至6.7%。
2020 年，公司配套小鹏的DCC已实现批量出货，2021年，基于驱动执行控制领域深厚的技术积累开博体育，公司在域控领域实现重要突破，成功获得车身域控和底盘域控制器定点，以及小鹏、比亚迪、理想、吉利等主流自主/新势力品牌DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)产品定点。2022 年获吉利DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)定点。根据公司半年报，2023H1 车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。其中车身域控制器已分别配套理想 L8、理想 L7；底盘域控制器配套比亚迪仰望车型；参股企业上海科博达智能科技有限公司已获得自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域的2 个项目定点，我们认为电子电气架构升级叠加电动智能加速渗透，底盘域控将迎来需求爆发， 构建中长期又一护城河。此外，根据公司半年报，2023H1 公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，加大日本、北美客户市场拓展，全球化布局加速。
公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司2023-2025年营收为43.0/56.7/79.4亿元，归母净利润为6.0/8.2/11.9亿元，EPS为1.48/2.04/2.94元，对应2023年9月26日收盘价71.94元PE 为49/35/25倍，维持“增持”评级。
行业竞争加剧；客户拓展不及预期；新产品放量不及预期；芯片短缺；原材料成本上升等。
南华期货公布2023年1-9月主要经营数据，预计1-9月营收在45-50亿元，同比下降4.04%-13.63%，归母净利润在2.7-3.1亿元，同比增长104.66%-134.98%。(1)公司营收受基差贸易影响较大，基差交易贸易额计入其他业务收入后，占整体营收的80-90%，23 年前三个季度营收同比略有下滑受基差贸易额收缩影响，23H1 期现贸易额26 亿元，yoy-13.40%。(2)23H2 公司净利润1.7 亿元，yoy+123.62%，由此测算23Q3 净利润在1.0-1.4亿元，yoy+66.67%至+133.33%，QoQ-9.09%至+27.27%。净利润较为完整地体现经纪业务运营状态，受益于境外期货经纪业务的领先布局，美联储加息背景下，海外保证金存款利息收入增长支撑净利润保持超行业增速。
美联储持续加息推动利润增长。23 年9 月20 日，美联储召开货币政策会议，根据广发宏观研究，美联储9 月点阵图较市场预期更为，对明年降息预期形成一定程度上的压制。基于此，美联储加息周期可能维持一段时间、海外利率环境维持高位等将有力支撑公司利息收入。
境外权益规模保持增长支撑业绩表现。(1)全资子横际拥有全球核心市场期货、证券、资管等牌照，而国内主要同行仅在中国香港或新加坡获得牌照，甚至多数尚未获得境外牌照。(2)截至23H1，境外权益规模141亿港币，yoy+33.24%。且公司不断加强境外投入，相关资产占比自20 年的16%上升至22年的29%。(3)境外权益规模空间较大。22 年按照核心商品进口、境外金融期货套保，若收取25%保证金开博体育，套保比例参考业内主要玩家，约可贡献600-700 亿元权益规模。
盈利预测与投资建议。预计23年营收73亿元，归母净利润4.2亿元(yoy+71%)。近五年PE基本在24x及以上，22年至今均值29x，基于23年EPS0.69元，给予PE估值为25x，对应23年合理价值17.3元/股，给予公司“增持”评级。
事件：盛视科技中标北京中关村综合保税区海关信息化建设项目第一候选人。公司近日参与了北京中关村综合保税区海关信息化建设项目的投标，以公司为牵头人的联合体为第一中标候选人。
项目报价约为1.14亿元，有望对公司未来经营业绩带来积极影响。此次项目名称为北京中关村综合保税区海关信息化建设项目，项目招标人为北京中关村综合保税区运营服务有限公司，招标代理机构为北京实创投资顾问有限责任公司。公司的投标报价为1.14亿元，交货期为157天。
继公司深耕国内智慧口岸业务、海南业务与海外业务后，海关特殊监管区业务有望成为公司新成长点。公司在巩固智慧口岸优势地位的同时，积极拓展“AI+行业”应用。公司近几年来重点布局以综合保税区为代表的海关特殊监管区作为口岸的外延领域，在成功中标海南自由贸易港封关运作中的多个项目后，公司预中标本项目，进一步彰显了公司在海关特殊监管区业务领域的竞争力，为公司进一步开拓并赢得海关特殊监管区市场，推动海关特殊监管区业务成为公司新的利润增长点奠定坚实基础。
投资建议：上半年口岸通关全面恢复，公司智慧口岸业绩快速增长，叠加海南业务积极推进巩固国内龙头地位；海外业务层面，公司持续推进海外项目交付工作开博体育，沙特 NEOM、阿联酋口岸、柬埔寨机场项目交付接近尾声。后续持续关注公司在海关特殊监管区的业务拓展，预计公司23-25 年实现营收23.94/29.07/35.48亿元，归母净利润4.31/5.20/6.39亿元，对应PE为18.1/15.0/12.2X，维持“增持”评级。
风险提示：中标情况不及预期、产品研发不及预期、盈利能力下降风险、应收账款计提减值风险。
1)跨境电商收入有望延续高增态势，根据我们测算有望贡献净利润近1亿元；2)包装业务受瑞幸茅台联名项目带动，业绩或超预期回暖，考虑到原材料价格下降及产能利用率提升利好下，包装业务净利率修复有望持续，利润贡献占比有望提升。
3)预计2023Q3公司其它业务净利润拖累有望收窄。公司其他业务上半年对归母净利拖累为0.45 亿元，伴随新拓展品牌业务逐渐开始盈利、广告业务持续战略收缩，以及参股公司下半年回款周期到来，预计2023Q3起亏损有望收窄，主要剩余影响为SaaS 服务平台业务投入及员工持股计划摊销金额。
东南亚消费复苏持续，公司数字化运营核心竞争力突出，Q3奠定全年业绩修复基础。公司跨境电商业务主要销售区域RCEP 协议地区消费市场延续复苏态势，消费者购买力进一步提升；同时，公司数字化运营系统研发投入持续，目前驱动战略，目前已累计投入超1.5亿元。公司第三代系统Giikin3.0已迭代AI 应用，目前在智能素材生成、智能投放等方面应用效果逐渐显现，有望进一步提升营销转化、优化经营效率。
风险提示：东南亚经济修复不及预期；人民币汇率波动；行业竞争加剧；AIGC技术应用效果不及预期。