开博体育受海外客户库存调整影响，22Q4以来宠物板块业绩承压开博体育。受海外客户去库存影响，宠物板块出口订单自9月开始显著下滑，致营收及利润增速放缓。2022年宠物板块主要公司收入同比+11.3%，较2021年增速-10.7pcts；分季度看，22Q1~23Q1单季度收入同比+27.7%/+18.7%/+20.6%/-10.2%/-22.1%。以宠物用品龙头依依股份为例，主要大客户PetSmart/Walmart/欧洲客户分别于22Q2~Q4/22Q3~23年1月/22Q3~Q4进行去库存，22Q4以来板块陷入亏损。展望后续，我们预计2023年海外市场去库存因素有望逐步消除，23Q2后宠物板块业绩有望持续修复。
分子板块看，2022年宠物食品/宠物用品主要公司收入同比+19.9%/+2.9%，较2021年增速+3.7/-25.4pcts。营收增速表现分化，主要因为相较宠物用品，宠物食品消费更偏刚性，受经济波动影响小，同时宠物食品龙头国内业务发展亮眼（2022年佩蒂股份/中宠股份/天元宠物国内食品收入同比+30.9%/+30.6%/+54.0%）。我们认为随着下游客户去库进入尾声+新拓展客户逐步放量，23H2宠物板块收入有望迎来拐点开博体育。
2022年盈利较为稳定，拐点有望于23H2出现。2022年，宠物板块主要公司毛利率/净利率19.8%/7.2%，同比-0.2/+0.8pct；分子板块看，宠物食品与宠物用品毛利率和净利率均保持稳定。2022年，虽然原材料价格维持高位以及22H2订单减少导致工厂开工率不足，但受益于汇兑收益（2022年美元对人民币平均汇率6.72，同比+4.2%），宠物板块盈利能力整体保持稳定。23Q1宠物板块盈利有所承压，主要公司毛利率/净利率18.7%/0.6%，环比-1.4/-1.2pcts。展望2023全年，随着原材料价格回落以及海外市场去库存因素逐步消除，宠物板块盈利拐点有望于23H2显现。
资料来源：Wind，中为咨询研究部注：同比增速的计算剔除上期无业绩的公司
国内市场持续增长，国内龙头市场份额有望提升。从消费规模来看，2022年城镇犬猫消费市场规模2706亿元，同比增长8.7%（2021年同比增长20.6%），其中犬消费市场规模1475亿元，同比增长3.1%（2021年同比增长21.2%），猫消费市场规模1231亿元，同比增长16.1%（2021年同比增长19.9%）。
资料来源：《中国宠物行业白皮书系列——2022年中国宠物行业白皮书之中国宠物消费报告》（中国畜牧业协会宠物产业分会、北京派读科技有限公司），中为咨询研究部
从宠物数量来看，2022年中国城镇犬猫数达1.17亿只，同比增长3.7%，其中犬数量
5119万只，同比下滑5.7%，猫数量6536万只，同比增长12.6%；未来随着宠物数量持续增长以及养宠渗透率不断提升，国内市场规模仍有望持续增长。
崭新竞争格局逐步形成开博体育，国内龙头持续发力。随着本土品牌崛起，国内宠物行业竞争已迈入由海外品牌绝对主导到国内国外品牌共同竞争的新阶段，2022年宠物食品行业CR5约为21%，其中玛氏市占率最高，约为8%，乖宝宠物、中宠股份开博体育、上海依蕴（伯纳天纯）等国内龙头公司通过打造差异化、高端化产品，持续提升产品力，打造高端品牌形象，深耕线上线下渠道建设，未来市场份额仍有较大提升空间。当前国内宠物市场仍处于“大行业，小龙头”的发展阶段，我们看好龙头公司通过持续产品创新、品牌建设，不断提升市场份额。建议关注中宠股份、佩蒂股份开博体育。