开博体育（1）23H1回顾：上半年A股主要由分母端的估值驱动，中特估&AI的结构性行情为主。顺周期行情与基本面背离，而与政策预期高度相关。（2）23H2展望：全球冲突大趋势，中美缓和小周期，类似于2019年。24年美国大选，需要在选前“照顾”跨国资本的利益。类似19年“调结构”政策将是主线“高质量调结构”政策的优先序会更高。下半年大概率是“托底型稳增长”，不妨右侧布局。（3）DDM三因子：23H2，盈利底部弱回升+宽货币稳信用+风险偏好改善，DDM三因子有望共振修复，其中，风险偏好是下半年A股市场的核心驱动力：中美缓和小周期&注册制全面提升市场情绪。
DDM三因素拆解：盈利弱修复，估值有支撑。（1）经济：美国消费需求有韧劲，中国库存周期底部，但5%GDP目标约束地产政策动能，预计23H2国内经济“弱修复”。预计A股盈利Q2触底回升，非金融全年盈利增速10%左右；（2）流动性：全球通胀高企，美联储依旧偏鹰，即便加息周期尾声，美债利率也将继续高位震荡。中国的流动性将以“宽货币&稳信用”为主。（3）风险偏好：全球“冲突大趋势”下，中美“缓和小周期”将打开“调结构-大安全”的政策窗口期。注册制全面推进也将提升全市场情绪。
市场主线：大安全当立。“大安全”是23年政策“调结构”的主线）央国企“涨价重估”：财政收入下滑，供给出清，价格&估值体系重塑；（2）数字经济AI“边界计划”：当前行情类似于10年“七大战略新兴产业”大主题，流动性是核心驱动，政策牵引AI内部轮动。我们判断：算力基建需要几十万亿级别的投资体量开博体育，下半年相关政策落地将驱动算力基建成为AI行情轮动的主线）高端制造“补完计划”：建议聚焦三大方向—美国“关键和新兴技术清单”；新型制下“链长制”中的关键产业链；近期即将取得突破的技术路线。
行业配置：中特估+算力基建+新能源车。聚焦“调结构-大安全”&中美“缓和小周期”的投资机会：（1）“涨价重估”新行情：电力、通信、交运、建筑行业步入景气周期；（2）数字经济“算力基建”：挖掘AI“系统搭建期”国产芯片的潜力。（3）中美“缓和小周期”：出口链持续韧劲开博体育，新能源车优势凸显，家用电器改善显著。
风险提示：策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。
《A股中长期配置性价比较高，高频因子低频化选股效果显著——金融工程2023年上半年回顾及下半年展望 》20230630
1、大类资产配置观点：截至2023年6月21日，沪深300指数股债收益差为5.86%，位于均值+1倍标准差以上，处于历史高位，从中长期角度来看具备较高投资价值；中证500指数股债收益差为1.68%，处于历史均值之上，从中长期角度来看中证500指数性价比也较为突出。
2、量化策略模型表现：（1）综合宏观-中观-微观信息的行业轮动模型表现较为出色，年化收益为18.57%，相对于行业等权指数年化超额收益11.57%；（2）基于高频因子低频化思路构建的综合量价因子各年份表现均较为出色，多头组合年化收益率为29.57%，空头组合年化收益率为-14.82%，今年以来多头组合上涨13.13%，空头组合上涨1.37%；（3）沪深300指数增强组合超额收益为3.91%，中证500指数增强组合超额收益为1.56%，中证1000指数增强组合超额收益为5.54%。
3、基金业绩表现回顾：（1）主动权益基金：各类基金中位收益多数为负值，TMT、科技主题基金表现亮眼；收益及规模选基因子失效，小市值、冷门股、高换手基金收益表现占优；（2）固定收益基金：各类纯债基金及含权债基中位收益均为正值，头部绩优含权债基收益超10%；（3）FOF基金：低权益仓位FOF收益表现占优，高权益仓位FOF整体下跌；（4）指增产品：300/500指增整体跑输对标指数，1000指增超额收益为正但同比显著下滑。
4、量化选基模型表现：均衡FOF组合年初以来跑赢偏股基金指数，全市场选基FOF组合年化超额收益超5%。
5、基金发行申赎统计：2023年上半年权益基金发行明显遇冷，募资规模明显低于往年同期，拖累发行市场整体表现；除固收基金外，其余各类基金年内发行规模上限多在20亿元上下。ETF基金净申购额超1300亿元，投资者偏好进行逆向申赎操作。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险；受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，基金的业绩存在一定的波动风险；基金发行市场热度不及预期风险。
下半年居民部门加杠杆的需求可能依然不强。一方面是因为居民部门杠杆率从全球横向对比来看已经不低，进一步加杠杆的空间变窄。另一方面，居民对房价上行预期处于低位，这也会制约居民部门加杠杆的需求。私营企业面临的实际贷款利率水平偏高，这会压制私营企业资本开支和补库需求，也即抑制私营企业主动加杠杆的需求。
下半年需要增量财政来稳定经济。在2003年至2016年，政府部门杠杆率提升与10年国债利率呈现正相关性。而2016年以来，二者呈现负相关性。综合来看，我们预计下半年债市走熊风险小。
贷款需求不强+存款降息，下半年银行配债力量有支撑。按照季节性规律，年内贷款需求指数将震荡下行，因而下半年贷款需求存在季节性回落压力，下半年贷款需求不强。存款利率下调而贷款需求不强，银行配债积极性有支撑。
今年上半年债券市场走牛，理财业绩较好，而存款降息带来“存款搬家”，这些因素将给下半年理财规模带来增量。从过往的经验规律来看，3季度理财规模将是增长较快的季度，4季度理财规模增长放缓，但方向上依然会增加。
利率债：顺势而为。在7月中央政治局会议之前，由于存在稳增长政策加码的不确定性，可以适当缩短久期至1-2年。待到政策不确定性冲击落地后，继续持债待涨。稳增长政策加码难以导致债市趋势性利空。在政策预期冲击过后，市场会关注政策实质效果是否符合预期。
“二永债”：防守反击。我们预计下半年债市走熊风险不高，因而“二永债”大幅调整的风险可控。下半年“二永债”供给同比或将多增2000亿左右，但是由于理财规模下半年将继续增加，公募基金对“二永债”配置力量也有支撑，因而供给多增对“二永债”信用利差影响不大。下半年投资“二永债”建议采取防守反击的策略。对于追求更高票息收益的投资者，可以适度下沉至城商行。安徽、广东、湖南、山西这四个省份的主要城商行可以适当关注。
城投债：挖掘中部省份，继续吃票息。目前经济强省城投债拉久期增厚收益空间变小。2023年以来，弱资质城投平台债券净融资较2022年同期有所改善。稳增长政策加码，基建投资仍是重要抓手，下半年城投主体融资环境难以收紧。1年期左右的短久期适度下沉增厚收益的策略仍具有一定可行性。结合当前各地区城投债收益率情况及区域经济情况，我们认为山东、湖南、江西等地区存在票息机会，可适度挖掘。
风险提示：下半年经济基本面出现超预期修复，从而带来债市大幅调整；货币政策收紧带来债市调整；金融同业监管趋严带来债市调整；过去经验规律失效导致预测结果存在较大误差。
ESG发展方兴未艾。ESG又称为环境、社会和公司治理，意在从环境、社会和公司治理三个维度评估企业经营的可持续性与对社会价值的影响。国外ESG发展已较为成熟，国内已经将可持续发展、绿色金融和ESG纳入国家发展规划和政策中，政府不断发布相关指导文件，推动企业落实环境保护、社会责任和良好治理的要求，越来越多的机构投资者将ESG因素纳入投资决策过程中，选择与ESG价值观相符的企业进行投资。
国内外ESG评级体系具有共同点。一方面，国内外知名ESG评级机构的评价体系基本采用了自上而下构建、自下而上加总的方式，从环境、社会和公司治理三个层次延伸开来，逐级拆解至底层；另一方面，各评价体系在指标设计和权重分配上基本都考虑了行业的差异性，通过设计行业特有指标、针对不同行业赋予指标不同权重或二者兼有的方式，建立各行业的ESG评价体系。
不同行业的侧重指标有所差异。从MSCI ESG评级体系来看，环境领域指标权重最高的为材料行业，公用事业与能源行业在这一领域也有较高权重，重点指标包括“碳排放量”“水资源压力”“生物多样性与土地利用”等；医疗保健与金融行业在社会领域的指标权重最高，通信服务行业权重则排名第三。在路孚特的评价体系中，制造业、运输部门、能源与公用事业重视环境相关议题；服务业对“环境资源的使用”“产品责任”与“劳动力”的重视较高；金融、通信、制造业、建筑业、消费品、医疗等行业较为重视社会相关议题。
ESG评分对于国内公司绩效表现有正向作用。通过对国外知名ESG评级机构评价体系的梳理，归纳出6个侧重议题较为突出、国际观念较为统一的行业及其议题：环境议题（E）：建材、能源、公用事业行业；社会议题（S）：金融、信息技术、医疗保健行业。通过对A股市场上的公司进行实证研究，结论表明行业重点议题的评分增长，通常对于公司绩效表现的提升存在促进作用，且行业间促进程度有所差异开博体育，建材、能源、金融、医疗保健行业均存在相对较高的促进程度，信息技术行业的促进程度相对较低。
风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。
《传媒互联网2023年中期策略：“大模型”大规模推广前后的应用逻辑 》20230701
政策鼓励人工智能整体发展，多个省市也相继发布人工智能产业相关政策，我国AI行业整体市场规模大，其中应用层企业最多。
1）基础层侧重基础支撑平台的搭建，包含传感器、AI芯片、数据服务和计算平台。2）技术层侧重核心技术的研发，主要包括算法模型、基础框架、通用技术。国内10亿参数规模以上的大模型已发布79个。3）应用层主要包含行业解决方案服务、硬件产品和软件产品，目前已广泛应用于各行各业。4）企业案例：百度从2010年起探索AI领域，已完成全产业链布局。
主流AI产品流量趋于稳定的背景下，我们认为三个趋势值得关注。1）商业化模式调整:ChatGPT Plugins开放使用，插件生态迅速增长，同时OpenAI调整API方案，说明公司在拓展自身能力圈，进一步梳理成本与价格的关系。2）生态加速整合：微软、谷歌先后推出生态整合计划，未来AI有望持续改造现有应用使用场景。3）多模态趋势显现：海外图像应用龙头Adobe推出Firefly助力图像设计，Unity推出Unity Muse、Unity Sentis赋能游戏开发。AI将持续改造图像、动画和游戏行业生产范式。
“大模型”大规模推广前，继续关注“主旋律”：人民网、新华网603888）（主旋律）、新媒股份300770）（地方），关注中国出版601949）、中国科传601858）；
“大模型”大规模推广后，关注“低算力应用”和“国产算力”：1）低算力之游戏（智能NPC算力要求较低）：宝通科技300031）、姚记科技002605）、巨人网络002558）、神州泰岳300002）（二季度）；三七互娱002555）、凯撒文化002425）、吉比特603444）（三季度）；恺英网络002517）、游族网络002174）、盛天网络300494）、完美世界002624）。2）低算力之角色（对标Character）：芒果超媒300413）、掌阅科技603533）、奥飞娱乐002292）。3）国产算力：国产芯片（关键是能否用于推理场景）：华为产业链、寒武纪。
2、海外市场机会：关注海外谷歌、Meta、ChatGPT用户变化及变现方式，对标国内关注中际旭创300308）（光模块）。
风险提示：海外AI推进不及预期，国内AI应用落地不及预期，游戏行业流水不及预期。
上半年食品饮料板块总体呈现由强转弱的趋势，其中子板块间出现较大分化，非白酒、白酒降幅较小。从估值水平来看，目前食品饮料板块已处于近5年来20%百分位以下水平，其中白酒和饮料乳品估值水平均处于近年来低位，性价比较高。从社零数据来看，今年以来社零累计同比增速逐月好转，对比19年也有显著增长，表明经济复苏确定性和动力较强。随着居民收入和信心不断恢复，下半年消费复苏节奏有望增强，驱动新一轮上涨行情。
白酒：确定性仍强，目前处于估值底部。高端酒企龙头地位凸显，行业趋势与公司业绩均保持稳健，中长期具备穿越周期逻辑，看好龙头强者恒强，推荐贵州茅台600519）、五粮液000858）、泸州老窖000568）。次高端短期承压，需求放量需待居民收入修复及经济环比加速提振，目前板块估值处于历史低位，安全边际较高，中长期有望触底反弹，推荐山西汾酒600809）、舍得酒业600702）、酒鬼酒000799）。大众消费价格带复苏趋势较好，新国标出台后部分酒企顺应新趋势转型纯粮酒，未来有望呈现马太效应，推荐顺鑫农业000860）。不同区域酒企间分化较大，重点关注受益于宴席及大众消费回补的苏徽酒区域龙头，推荐古井贡酒000596）、迎驾贡酒603198）。酱香风气快速扩容，名酒产能优势下品牌集中度进一步提升，推荐珍酒李渡。
大众品：复苏明确，受益成本改善。啤酒行业结构升级趋势明确，成本压力缓解，随着现饮消费复苏，高端化节奏有望加速，推荐青岛啤酒600600）、重庆啤酒600132）、华润啤酒、燕京啤酒000729）。乳制品需求端弱复苏，成本端不断改善，推荐伊利股份600887）、新乳业002946）、天润乳业600419）。餐饮供应链短期需求稳健韧性较强，期待旺季催化，重点关注千味央厨001215）、安井食品603345），建议关注佳禾食品605300）、立高食品300973）、宝立食品603170）、日辰股份603755）。基础调味品需求弱复苏，动销环比改善，下游需求有望逐季改善，成本下行趋势下利润端或有改善，建议关注中炬高新600872）、海天味业603288）、千禾味业603027）。食品添加剂行业较为分散，天然健康是发展趋势。建议关注百龙创园605016）、科拓生物300858）。
1）生物医药行业2023年增速有望前低后高，传统子行业疫后复苏增长加速：生物医药行业增速因疫情需求冲高后回落，高基数下2023Q1收入同比增长2.5%，利润同比下降26.2%；毛利率下降至33.5%，净利率9.0%；考虑基数原因，我们认为2023年行业增长有望前低后高，2023行业盈利有望先抑后扬。2019-2020年增长亮眼的热门赛道例如器械、服务、生物制品增速显著回落，而中药、化药、医药商业等传统子行业疫后复苏，营收及利润实现增长加速。
2）生物医药当期估值处于历史底部区域，重点布局疫后复苏资产：2023年上半年中药、化药、医药商业等传统子行业市场表现相对强势，我们根据疫情对各子行业的影响状态，把生物医药三级子行业分成4大类：
①2022年显著受益于新冠需求的子行业包括体外诊断、医疗研发外包、诊断服务，考虑23年正消化高技术建议短期观望为主；
②2020-2021年曾经受益于新冠需求且2022年高基数已经消化，包括疫苗、医疗耗材、线下药店，建议自下而上布局个股；
③2022年疫情受损的子行业，包括中药、化药、医药流通、医院，2023年以后修复增速明显提升，建议重点布局；
④跟新冠需求关联性较弱的资产，包括医疗器械、原料药、生物制品要跟踪行业自身内生增速与估值性价比。
3）医药商业行业有望“戴维斯双击”：医药流通行业集中度提升利好龙头企业，集采背景下助力医药流通平台龙头企业加速整合器械代理商，器械业务成增长新动力300152）；板块估值当期处于历史底部区域，国企改革背景下叠加物流固定资产发行Reits催化剂有望助力行业估值提升，看好全国性龙头企业:九州通600998）、国药控股、上海医药601607）。
4）康复器械方兴未艾，高端医疗设备国产替代加速：“投入+支付+医院改革”三轮驱动康复行业扩容，看好“研发迭代”及“销售服务能力”突出的优质企业；医疗新基建持续推进，高端医疗设备进口替代加速，看好技术领先企业。
5）创新药产业渐入收获期，板块估值回落，精选商业化、国际化能力强的优质企业:先声药业、康方生物。
6）国产疫苗自主产品线持续丰富，后疫情期疫苗终端接种恢复：看好龙头企业及重磅品种上量的智飞生物300122）及创新药疫苗百克生物、欧林生物。
7）国家政策大力鼓励中医药发展，关注品牌OTC龙头同仁堂600085）、太极集团600129），中药配方颗粒红日药业300026）等企业。
8）连锁药店行业集中度+连锁化率双提升，门诊统筹相继落地利好连锁药店龙头：关注连锁药店龙头益丰药房603939）、老百姓、一心堂002727）、大参林603233）。
风险提示：国产设备替代进程不及预期；国际外进程不及预期；国内集采降价幅度超预期。
上半年回顾：服装呈现弱复苏，制造短期承压。上半年纺织服装行业市场表现前高后低，A股优于港股，下游服装家纺板块优于上游纺织制造。基本面来看，品牌服饰呈现弱复苏趋势，其中中高端男装品牌业绩恢复良好，运动品牌恢复稳健，女装复苏较弱；纺织制造端自2H22以来受欧美经济疲软、需求走弱影响，叠加供应链问题扰动下海外服装品牌客户库存高企，亚洲主要服装出口国出口走弱，制造商业绩承压。
1）男装：商务场景修复驱动，业绩增长有望延续。我们认为二季度男装板块业绩趋势有望加速向上，下半年有望呈稳健复苏态势。
2）运动：短期流水有所承压，海外品牌恢复加剧行业竞争。在当前收入恢复较慢的背景下，优选高性价比、高质价比的运动龙头。
3）女装：女装板块1Q23同样复苏较弱，多数女装企业1Q23在去年同期基数较低背景下，收入增幅小于10%；但在折扣改善与费用管控下，板块盈利质量修复。我们认为疫后初期客流、出行恢复较快，但消费信心、收入仍需更长时间修复，作为可选属性更强的女装板块，业绩复苏会更为滞后。
纺织制造：去库周期步入尾声，下半年订单拐点有望出现。海外通胀问题逐步缓解，但下游服装零售略显延续。我们梳理了海外运动、休闲时尚品牌、运动经销商的收入、库存及业绩指引情况，发现龙头企业收入韧性犹存；服装库存经历3Q22-4Q22高点后，已于1Q23回落；行业龙头考虑到消费压力，对2023年指引多维持在持平至单位数增长区间范围内，预期边际未见转弱趋势，对服装消费仍具备较强信心。这一背景下，我们认为当下去库周期已步入尾声开博体育，2Q23制造商业绩预计仍将承压，下半年随着订单拐点出现，制造商业绩将呈逐季改善趋势，尤其4Q22低基数下业绩复苏弹性大。
投资建议：展望2023年下半年，1）看好业绩具备一定可持续性的商务男装，推荐行业龙头比音勒芬002832）、报喜鸟002154）；2）运动品牌短期数据偏弱，国际品牌今年以来恢复性增长致行业竞争加剧，但国产品牌经历多年变革与国际品牌差距逐步缩小，坚定看好国产运动品牌中长期增长势能，建议关注国产龙头特步国际、李宁、安踏体育；3）当下运动品牌去库周期接近尾声，品牌客户将于Q2末至Q3末陆续完成去库，9月正值美国开学处于消费旺季，订单拐点有望于9月出现，Q4品牌下紧急订单概率加大。推荐运动鞋服制造龙头华利集团300979）、申洲国际。
方正美护团队《新材料，新替代，中国成分开启东方美学新纪元 》20230704
复盘＆展望：悲观底部，拐点有望向上。①悲观耗尽：对标行业跌幅更深，对标历史估值已回去年疫情爆发前期底部；②复苏在路上：医美强β支撑高增势能不减，美妆618环比复苏超市场悲观预期，增势上行有迹可循；③持仓低点：机构持股占比及估值均处于近期最低点，预计将随需求复苏和消费板块资金回流而拐点向上。
β：品类端功效护肤仍为最核心增量，趋势转向长期，从单纯敏感肌发展进阶多元需求，疫后彩妆弹性高于护肤，底妆成为争夺新重点；渠道端抖音红利仍在高端化趋势下竞争全面升级；资本化显著推动产业景气上行正循环。
α：国货龙头继续崛起，功效护肤＆新锐底妆为此轮替代核心方向，其表观路径为渠道变迁驱动，底层实质为基于研发科技的弯道超车，中国特色差异化成分将成为品牌崛起的密钥，国货龙头依托各家资源与特色展开原料储备竞赛。
β：整体渗透仍低驱动依旧，长期动能不变。聚焦供给端新产品带来的增量机会，包含新复配组合（玻尿酸+）、新适应症（唇部、颈部）、新材料（胶原、动能素水光、再生、减重）等，核心跟踪产品资质审批的落地节奏。
α：新材料拓展新边界，当前龙头基本在细分赛道择其一二主打，随着上市潮集中来临，新材料矩阵的布局接力将成为竞争核心，国货把握供给端迭代带来的崛起机会，有望打造“中国材料”。
主线一：高确定高成长龙头攻守兼备，当前估值底部，建议关注爱美客300896）、珀莱雅603605）、巨子生物；
主线三：全产业链复苏标的弹性可期，建议关注水羊股份300740）、丸美股份603983）、福瑞达600223）、科思股份300856）、上海家化600315）、昊海生科、华东医药000963）、美丽田园医疗健康、朗姿股份002612）等；
主线四：关注新股布局机会，建议关注锦波生物、敷尔佳、润本股份、毛戈平、奇致激光、芭薇股份、湃肽生物等。
风险提示：消费景气低预期、产品获批进度不及预期、国产替代低预期、第三方数据失真或滞后。
关联关系披露：根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，上海家化是方正证券的关联方。
《农业2023年度行业中期策略报告：把握成长，静候周期》20230702
成长性：过去生猪行业规模化、集中度不断提升，市场份额不断向上市公司集中，上市公司养殖体量长期不断上升；
周期性：猪价周期性波动，导致上市公司盈利周期性波动；在猪价周期由低迷困境反转向上后，板块公司盈利将明显同比上升。
周期与成长双击：管理能力优秀、养殖成本较低的企业，有望穿越猪价牛熊周期，持续扩张养殖规模；且有望借助猪价行情上升期，实现快速扩张，最终体现为公司养殖量与单位盈利的量价齐升，实现公司α与行业β的双击。
①当产业规模化提升、养殖主体结构发生变化，产业对周期认知普遍提升了以后，未来猪价与猪周期怎么走？
②当前低猪价情形下，目前以及未来的产能出清速度以及出清幅度，是否足够迎来一轮完整的新猪周期，何时迎来新周期，且周期猪价高度是否足够？
我们的答案：把握成长，静候周期。生猪板块周期与成长是两条并行的投资主线，在当前周期底部状态下，把握较确定性的成长机会，相信周期反转会有时，周期催化会有时。投资建议：建议关注低成本+高成长的【巨星农牧603477）】，快速扩张的【新五丰600975）】，具有成本优势的养猪龙头【温氏股份300498）】、【牧原股份002714）】、【神农集团605296）】，价格优势+高成长的【华统股份002840）】、【京基智农000048）】。
祖代引种传导至商品代毛鸡：祖代引种量决定未来商品毛鸡供给，因此祖代引种对毛鸡价格波动有较好解释力，从祖代引种变化传导到商品代的毛鸡价格变化，中间有大概1.5-2年左右的传导周期。行业仍在景气向下阶段：从白羽肉鸡代际传导来看，2023年毛鸡供应主要受2021H2和2022H1的祖代引种决定，而由于2021H2和2022H1引种较为充足，且呈增加趋势，因此目前行业仍在景气向下阶段。
景气拐点渐行渐近：自2022年5月以来祖代引种受限，经过代际传导其影响将在2023Q4以后逐渐显现，
祖代环节的紧缺问题叠加今年白羽鸡生产效率问题，景气拐点有望在2023Q4开启。
投资建议：建议关注自有种鸡+产业链一体化龙头【圣农发展002299）】，以及祖代白羽鸡苗龙头企业【益生股份002458）】、商品代鸡苗龙头企业【民和股份002234）】。
投资建议：建议关注宠物食品标的【乖宝宠物】（拟上市）、【中宠股份002891）】、【佩蒂股份300673）】，关注宠物用品标的 【依依股份001206）】、【天元宠物301335）】、【源飞宠物001222）】。
《寻找内外销市场结构性亮点，AI赋能与国企改革注入增长新动力 》20230702
内销：传统大家电品类空调领跑，新兴赛道积极迎合消费分层。1）传统品类：未来地产宽松性政策有望继续加码，楼市或将在政策扶持下稳健发展，进而利好白电、黑电、厨电等具备较强地产后周期属性的传统大家电板块发展，或将助力板块实现戴维斯双击。2）新兴品类：为迎合当下消费分层趋势，性价比下探+高端升级两大策略并举，有望共同助力新消费家电企业收入利润端实现长期稳定增长。
外销：需求整体回暖，白电和小家电增速较快。据海关总署数据，截至2023年5月家用电器出口稳健增长，总数量/金额分别同比+0.6/+5.8%；白电中2023M4-M5洗衣机出口量值高增，5月冰箱出口量值双位数增长；小家电中2023M4-M5吸尘器、电扇出口同比增速较快。我们认为，未来随着海外市场需求回暖+跨越“去库存”阶段，家电企业外销业务或可迎来新一轮增长。
AI革命潮起，智能家居入口初露峥嵘。海外市场积极探索“智能化”，国内家电行业龙头陆续宣布成为百度文心一言合作伙伴；智能家居入口作为智能家居生态的控制中枢，是各厂商争夺智能家居市场份额和用户认可的关键。我们认为，智能家居入口或将经历从智能音箱到智能机顶盒再到家庭服务机器人三步走的过程。
国企市场化改革持续推进，以海信集团为代表的家电企业有望释放新活力。国企改革是我国经济体制改革的缩影，海信集团作为“混改先行者”成效显著，治理结构逐步优化，同时通过发挥产业协同效应实现国际化发展，供应链降本增效初见成效，研发、生产、销售渠道的全球化布局均进一步深化。
寻找内外销市场结构性亮点，AI赋能和国企改革为家电企业注入增长新动力，维持家电行业“推荐”评级。1）内销：空调领跑传统大家电品类，新兴品类性价比和高端策略并举；2）外销：随着海外市场需求回暖+跨越“去库存”阶段，家电企业外销业务或可迎来新一轮增长；3）AI赋能：AI大模型赋能智能家电，智能家居入口或将经历智能音箱、智能机顶盒、家庭服务机器人三步走；4）国企改革：国企市场化改革持续推进，以海信集团为代表的家电企业有望迸发新活力。当前家电行业整体估值水平较低，建议关注和左侧布局，维持家电行业“推荐”评级。
重点关注个股：1）内销：美的集团000333）、格力电器000651）、海尔智家600690）、石头科技、科沃斯603486）、小熊电器002959）、光峰科技、极米科技；2）外销：比依股份603215）、新宝股份002705）、海容冷链603187）、奥马电器002668）、佛山照明000541）、九号公司；3）AI赋能：漫步者、国光电器002045）、奋达科技002681）、飞乐音响600651）、创维数字000810）、九联科技、TCL电子；4）国企改革：海信家电000921）、海信视像600060）。
风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、房地产政策波动、海运运力紧张、汇率波动、研发成果不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。
4.餐饮：上半年龙头餐企恢复超2022年同期水平，暑期旺季将至期待同店改善
政策加码，汽车行业景气度有望迎来弱复苏。①2023年1-5月，国内汽车累计销量1061.6万辆，同比+11.2%，其中乘用车累计销量900.0万辆，同比+10.8%；商用车累计销量161.6万辆，同比+13.9%。1-5月新能源汽车累计销量293.9万辆，同比+47.3%，渗透率27.7%。②我们预计2023年国内汽车整车销量2770万辆，同比+3.2%；乘/商用车销量2390/380万辆,同比+1.5%/+15.2%；新能源汽车销量900万辆，同比+31.1%；BEV/PHEV销量666/234万辆，同比+24.5%/+54.4%。
主机厂：高端市场华为强势进入，特斯拉自动驾驶放缓，蔚小理差异扩大，BBA动作缓慢，腾势、埃安、阿维塔、智己等品牌冲击高端市场。中低端市场，混动车价格、动力与燃油车相似，燃油经济性优势明显，成为国产品牌新增长点。上半年比亚迪002594）宋冠军版、长城枭龙系列，吉利银河L7等重磅车型上市，加剧市场竞争。
零部件：自主品牌打造自己的供应链体系，同时叠加零部件国产替代概念下，看好零部件机会大于整车。德、日、韩、法等汽车强国是本土品牌占前3，国内当前大众、丰田等品牌销量靠前，我们认为电动化、智能化将加速推动自主品牌销量创新高，自主品牌崛起已成趋势。当下核心零部件的国产化机会出现，打造围绕自主品牌自己的供应链体系开博体育，应对原材料价格上涨与疫情反复，保障产销顺畅，零部件机会较大。
投资建议：1）整车看好加速布局混动、出口、纯电动等细分市场企业，建议关注：比亚迪、长城汽车601633）、广汽集团；2）电动化推动下，对轻量化需求持续提升，建议关注①镁合金：万丰奥威002085）、星源卓镁301398）；②铝合金及一体化压铸：祥鑫科技002965）、拓普集团601689）、文灿股份603348）、旭升股份、美利信301307）；3）混动汽车崛起，建议关注：贝斯特300580）、隆盛科技300680）、精锻科技300258）、福达股份603166）；4）汽车电动化对热管理需求增大，建议关注：三花智控002050）、银轮股份002126）、飞龙股份002536）；5）汽车补能领域，建议关注：永贵电器300351）、通合科技300491）、盛弘股份300693）、香山股份002870）；6）整车价格战加剧，关注汽车设计SOP前业务，建议关注：阿尔特300825）。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格上涨；新车型市场表现不及预期；标的公司业绩不及预期；价格战影响公司利润；海外出口不及预期。
《聚焦高端新材料国产替代与供给格局优秀、盈利有望改善的行业龙头 》20230701
化工品整体价格走弱，基础化工估值处于低位。供给扩张需求偏弱，导致3月以来CCPI走弱。行业估值方面，基础化工子行业当前估值处于相对低位，以PB视角看，6个三级行业位于2015年以来10%以下，16个位于30%以下历史分位；从动态PE视角看，基础化工3个三级子行业位于2015年以来10%以下，8个位于30%以下历史分位。
库存去化、需求缓慢复苏，行业盈利有望迎来拐点。从23Q1子行业毛利率来看，部分行业已经迎来盈利拐点，我们认为随着库存去化，需求正在缓慢恢复，价格下行压力正在得到缓解，化工行业的周期性底部或已出现，随着前期经济稳增长等政策逐步显效，相关子行业盈利有望持续改善。
看好行业需求逐步复苏。由于本轮资本开支后行业产能的大幅扩张，在需求偏弱的情况下供给成为关键变量。结构上看大宗化工品仍在磨底，小部分供给格局好的产品价格差价已出现边际改善。其中部分高端新材料受益于技术突破进入全新的蓝海市场实现国产替代，短期不必考虑需求波动，供给由于技术壁垒的存在扩产也相对可控，其中比较典型的就是茂金属聚烯烃、高端聚酯PETG。另外我们相对看好供给格局优异的产品MDI、TDI，由于较高的技术壁垒，产能扩张以龙头万华化学600309）主导，有望率先受益于需求复苏。而涤纶长丝与甜味剂虽然有一定的供给压力，但集中度在提升，长周期看龙头的供应能力、降本能力等竞争优势在不断强化。
建议关注：我们从供给逻辑出发建议关注三条主线）基于国产替代新材料的投资机会，建议关注卫星化学002648）、鼎际得603255）、华润材料301090）、万凯新材301216）；2）供给格局优秀赛道MDI、TDI，有望在需求复苏后获得更大的盈利弹性，建议关注龙头万华化学；3）行业盈利有望改善，估值低位的细分赛道龙头：涤纶长丝行业建议关注化纤业务占比更高的桐昆股份601233）、新凤鸣603225）；甜味剂行业建议关注三氯蔗糖与安赛蜜双龙头金禾实业002597）。
风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求复苏不及预期的风险，项目建设进度不及预期的风险等。
《科技赋能开启蓝海赛道，期待复苏主线、核心观点：科技赋能开启蓝海赛道，期待复苏主线、机器人：短期制造业复苏将拉动机器人行业增长；中期我国工业机器人国产化率低，政策支持国产替代进入快车道；长期我国老龄化趋势明显，机器替人逻辑清晰。AI/大模型加持催化不断，机器人应用渗透有望不断提升推动上游（减速器/伺服系统/机器视觉）需求增长。建议关注绿的谐波、埃斯顿002747）。
3、工业母机及数控系统：制造业复苏加上工业母机十年更新期将至，机床销量或将增加；五轴机床或成高端机床未来趋势。民营企业业绩逆势增长，逐步成为机床国产替代主力军。机床数控化率空间广阔。建议关注海天精工601882）、科德数控。（2）数控系统发展影响国家制造业水平。目前日德企业主导高端数控市场，我国高端数控系统仍旧依赖进口。国家项目及政策将继续推动我国中高端数控系统国产代替。相关企业基于多年技术研发投入积累等逐步具备国产替代稀缺性。建议关注华中数控300161）。
4、通用设备等：（1）国内制造业需求关注复苏进展。我国机床数控化率提升、叠加刀具消费在机床消费中占比逐年增加，刀具消费有望逐步提升。国产替代正当时。建议关注欧科亿、华锐精密。（2）国内随着交通运输及物流复苏，有望整体带动叉车国内销量。电动叉车代替内燃叉车趋势明显。出口占比提升带动相关公司整体利润水平提升。建议关注安徽合力600761）、杭叉集团603298）。（3）工业气体管道气随着下游工业品提质增效、以及外包比例增加而保持较为稳定增速。关注零售气及稀有气体下游需求回暖情况带来价格企稳反弹乃至反转。建议关注杭氧股份002430）、陕鼓动力601369）。
5、大周期：（1）国内受下游基建、尤其地产资金面紧张影响，工程机械仍然没有明显好转甚至出现很大程度下滑。不过基建投资完成额仍然保持正常增长。随着行业基数效应逐步回落，以及国内经济复苏，建议关注工程机械行业2023H2以及2024年复苏情况。从工程机械8-10年大的更新周期来看，预期2024-2025年进入新一轮存量更新周期。（2）船舶属大周期行业，目前已迎来行业上行期，船舶老龄化推动需求增长；双碳背景下新能源船舶蓬勃发展；我国是全球造船业龙头，且行业集中度持续上升，关注具备中特估行情的船舶龙头企业。
铜：矿端供应增速见顶，精铜供给缺口仍存，预期铜价长期向上。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业603993）、江西铜业600362）等。